为应对新药研发过程中的时间、成本等压力,制药企业在过去四十年间逐步将部分研发工作外包给CRO企业。目前,全球CRO行业有向中国转移的趋势。F公司是国内从事新药研发外包服务的CRO企业,在某细分领域具有...
根据招商引资的相关协议,该子公司项目首期工程为期5年,地方政府提供适宜的场地供子公司于2023年1月1日入驻,其中前3年期免租,后两年每年租金700万元,于每年年初支付。
F公司计划该子公司2023年1月1日入驻的初始人数为40人,然后利用每年春季、秋季校招的机会招聘新员工。招聘速度为每半年30人,假设新员工均在1月1日、7月1日入职,首批招聘员工于2023年7月1日入职,直至2025年1月1日最后一批新员工入职,该子公司达到满员状态。包含公司缴纳的五险一金在内,该子公司的平均员工薪酬为年薪12万元。
F公司计划在入驻时为该子公司一次性投入各项设备款1,800万元,使用年限为5年,残值率为0,使用期间的维保费用可以忽略。5年中,子公司收入预计将呈现出逐渐爬坡的态势,即入驻首年实现收入1,280万元,以后每年增加1,280万元。由于F公司技术壁垒较高,所有服务的结算周期均较快,故包括应收账款在内的营运资本投入较低,暂不考虑。预计子公司的试剂成本为付现变动成本,比例为收入金额的25%,其他付现变动成本为当年收入的5%,其他付现固定成本为220万元。项目期结束后,F公司计划重新投入设备,原设备大约可以按照20万元的价格出售。
关于该子公司项目的资金投入,F公司计划了两种资本结构,其一是净负债:权益为2:1,其二是净负债:权益为1:2。F公司深入研究了该细分领域的上市公司,计算得到其平均的β资产为1。目前资本市场的长期国债收益率为2.9%,股票市场的平均收益率为11.7%,正在场内交易的F公司长期债券的到期收益率为8%。
假设税法规定的折旧年限为5年,企业所得税税率25%,经营形成的税务亏损可以在以后年度抵免所得税,不考虑国家西部大开发“两免三减半”的所得税税收优惠政策。场地租金在支付的当年计算所得税影响,除明确在年初发生的现金流量外其他现金流量均发生在当年年末。
要求:
(1)什么是经营风险,固定成本的比重如何影响经营风险?假设F公司认为该5年期子公司项目的经营风险较高,那么应该选择什么样的资本结构?按照该资本结构计算子公司项目的折现率。
(2)计算该项目2023年-2027年的现金净流量和净现值。 单位:万元
(3)为推进F公司落地,该西部省份协调当地金融租赁公司R为F公司提供设备租赁服务,双方签署一揽子协议,约定R公司按照F公司的要求采购价值1,800万元的设备后租赁给F公司。该租赁协议是为期5年的毛租赁协议,约定F公司应于每年年初支付租金358万元。租约到期后,F公司有权以10万元的价格买断该批设备。租赁期间内,每年的维保费用为2万元。计算租赁净现值、调整净现值,并判断F公司是否应该落地该西部省份。
参考解析: (1)经营风险,是指企业未使用债务时经营的内在风险。固定成本所占比重较大时,经营风险就大;反之,经营风险就小。F公司认为经营风险较高,应该选择财务杠杆较低的资本结构,即净负债:权益为1:2的资本结构。
定义资产×β资产=权益×β权益
即:[2+1×(1-25%)]×1=2×β权益,求得β权益=1.375
股权资本成本=2.9%+1.375×(11.7%-2.9%)=15%
加权平均资本成本=8%×(1-25%)×[1/(1+2)]+15%×[2/(1+2)]=12%
(2)关于员工及薪酬的计算如下:(单位:万元)
(3)年折旧=1,800/5=360(万元)
变动成本率=25%+5%=30%
计算所得税如下:
单位:万元
单位:万元
营业现金毛流量计算如下:
(注:上表以利润表计算所得税,所有数字均为正;下表列示现金流量,正/负号分别代表流入/流出;上表的场地租金计入2026年和2027年,下表于年初支付场地租金)
单位:万元
综上,各年的现金流量及净现值计算如下:
5年后税法折旧提足,净残值为0,处置变现收入为20万元,因此需要就利得交税=20×25%=5(万元)。
单位:万元
(3)购买方案下:
折旧抵税=360×25%=90(万元)
租赁方案下:由于该租赁为毛租赁,因此维保费用由出租人承担,F公司不承担。
由于F公司花费10万元买断设备后,可以用20万元的价格售出,因此判断F公司会买断该批设备。
该租赁的性质为融资租赁,设备的计税基础=358×5+10=1,800(万元)
每年的折旧抵税金额=1,800/5×25%=90(万元)
计算租赁净现值如下:
单位:万元
子公司项目的调整净现值=常规净现值+租赁净现值=-122.90+348.94=226.04(万元)
由于调整净现值为正,F公司应该落地该西部省份。