甲公司是一家从事新材料研发、生产和销售的上市公司。为了投资新项目，公司拟发行“分离型”附认股权证债券进行筹资，相关资料如下: （1）每份债券面值1000元，期限10年，票面利率6%,每年未付息一次,到...
（1）每份债券面值1000元，期限10年，票面利率6%,每年未付息一次,到期还本,债券按面值发行。每份债券同时附送50张认股权证，每张认股权证可按55元价格购买一股普通股;认股权证期限5年，自债券发行日开始计算,假设认股权证均在第5年年末行权。
（2）预计公司未来7年的股权自由现金流量分别为30000万元、42000万元、50000万元、54000万元、57000万元、63000万元和66000万元，以后保持5%的永续增长。
（3）公司目前发行在外普通股2亿股，股权资本成本10.5%。等风险普通债券市场利率8%。企业所得税税率25%。
要求:
（1）什么是认股权证?什么是“分离型”附认股权证债券?附认股权证债券筹资有什么优缺点?
（2）预计第5年年末甲公司股票每股价值。
（3）计算甲公司“分离型”附认股权证债券的税前资本成本。
（4）判断该筹资方案是否合理,并说明理由。如果不合理，计算票面利率的合理区间。
参考解析: （1）
①认股权证是公司向股东发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。
2“分离型”附认股权证债券指认股权证与公司债券可以分开，单独在流通市场上自由买卖。
③附认股权证债券筹资的主要优点:a.发行附认股权证债券可以起到一次发行，二次融资的作用，而且可以有效降低融资成本。b.发行附认股权证债券，是以潜在的股权稀释为代价换取较低的利息。
附认股权证债券筹资的主要缺点:a.灵活性较差。相对于可转换债券,发行人一直都有偿还本息的义务，因无赎回和强制转股条款，从而在市场利率大幅降低时，发行人需要承担一定的机会成本。b.附认股权证债券的发行者，主要目的是发行债券而不是股票,是为了发债而附带期权。c.附认股权证债券的承销费用通常高于债务融资。
（2）股票价值=63000/（1+10.5%）+66000/（10.5%-5%）/ （1+10.5%）=1142986.425（万元）股票每股价值=1142986.425/20000=57.15 （元）
（3）1000=1000×6%×（P/A,i,10）+1000×（P/F， i，10）+50×（57.15-55）×（P/F， i,5）
当i=7%时:1000×6%× （P/A，7%，10） +1000× （P/F，7%，10）+50×（57.15-55）×（P/F，7%，5）
=60×7.0236+1000×0.5083+107.5×0.713=1006.36 （元）
（当i=8%时:1000×6%×（P/A，8%，10）+1000× （P/F，8%，10）+50× （57.15-55）×（P/F，8%，5）
=60×6.7101+1000×0.4632+107.5×0.6806=938.97 （元）
（i-7%）/ （8%-7%）= （1000-1006.36）/ （938.97-1006,36）
解得:i=7.09%
（4）因为“分离型”附认股权证债券的税前资本成本7.09%小于等风险普通债券市场利率8%，所以该筹资方案不合理。
当税前资本成本为8%时
1000=1000×票面利率×（P/A,8%,10）+1000× （P/F，8%，10）+50×（57.15-55）×（P/F,8%，5）
解得:票面利率=6.91%
税前股权资本成本=10.5%/（1-25%）=14%
当税前资本成本为14%时1000=1000×票面利率×（P/A,14%，10）+1000× （P/F，14%，10）+50× （57.15-55）×（P/F，14%，5）
解得:票面利率=12.93%
所以票面利率的合理区间为6.91%~12.93%。
【知识点】附认股权证债券筹资、现金流量折现模型
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