某公司年销售额为90000万元，变动成本率为60%，全部固定成本和费用为1800万元，长期债务账面价值为2000万元，利息费用40万元，普通股股数为2000万股，长期债务的税后资本成本为4%，股权资本...

某公司年销售额为90000万元，变动成本率为60%，全部固定成本和费用为1800万元，长期债务账面价值为2000万元，利息费用40万元，普通股股数为2000万股，长期债务的税后资本成本为4%，股权资本成本为15%，所得税税率为25%。该公司认为目前的资本结构不合理，打算发行债券6000万元（债券面值5000万元，不考虑发行费用，票面利率为10%，期限为10年，每年付息一次），以20元的价格回购普通股，股权资本成本将上升至16%。P44
　　该公司预计未来税后利润具有可持续性，且股权现金流量等于净利润。假设长期债务的市场价值等于其账面价值。
　　要求：（1）计算回购前后的每股收益；
　　（2）计算回购前后的实体价值；
　　（3）计算新发行债券的税后资本成本；
　　（4）计算回购前后的加权平均资本成本（按照市场价值权数计算，股票市场价值保留整数）；
　　（5）判断是否应该回购。
　　已知：（P/A，8%，10）＝6.7101，（P/A，7%，10）＝7.0236
　　（P/F，8%，10）＝0.4632，（P/F，7%，10）＝0.5083

进入题库练习

参考解析: （1）回购前的年净利润＝［90000×（1－60%）－1800］×（1－25%）＝25650（万元）
　　每股收益＝25650/2000＝12.83（元/股）
　　回购后的年净利润＝［90000×（1－60%）－1800－5000×10%］×（1－25%）＝25275（万元）
　　每股收益＝25275/（2000－6000/20）＝14.87（元/股）
　　（2）回购前股票的市场价值＝25650/15%＝171000（万元）
　　公司总价值＝171000＋2000＝173000（万元）
　　（2）回购后股票市场价值＝25275/16%＝157969（万元）
　　公司总价值＝2000＋6000＋157969＝165969（万元）
　　（3）6000＝5000×10%×（P/A，i，10）＋5000×（P/F，i，10）
　　6000＝500×（P/A，i，10）＋5000×（P/F，i，10）
　　（3）当i＝8%时，500×（P/A，i，10）＋5000×（P/F，i，10）
　　＝500×6.7101＋5000×0.4632＝5671
　　（3）当i＝7%时，500×（P/A，i，10）＋5000×（P/F，i，10）
　　＝500×7.0236＋5000×0.5083＝6053
　　（3）有：（8%－i）/（8%－7%）＝（5671－6000）/（5671－6053）
　　解：i＝7.14%；新发行债券税后资本成本＝7.14%×（1－25%）＝5.36%
　　（4）回购前的加权平均资本成本
　　＝4%×2000/173000＋15%×171000/173000＝14.87%
　　（4）回购后的加权平均资本成本＝2000/165969×4%＋6000/165969×5.36%＋157969/165969×16%＝15.47%
　　（5）回购后加权平均资本成本提高了，公司总价值降低了，每股收益提高了，由于每股收益没有考虑风险因素，所以，不能以每股收益的高低作为判断标准，而应该以公司总价值或加权平均资本成本作为判断标准，即不应该回购。